变乱：公司颁发2025年半年报。2025年上半年公司完成营收24.73亿元，同比延长12.50%，归母净利润7.96亿元，同比下滑9.93%，扣非归母净利8.01亿元，同比削减10.42%；单季度看，2025Q2公司完成营收13.24亿元，同比消浸7.68%，环比延长15.19%，归母净利润4.21亿元，同比消浸35.58%，环比延长12.54%，扣非归母净利4.27亿元，同比下滑35.93%，环比延长14.04%。功绩不足预期闭键系子公司太平坐褥事件、施工修理、修立维修等影响以致入选品位消浸产量下滑，从而影响利润。

　　点评：量价齐升，赢余才干改正。量：公司上半年完成银/锡产量131/3590吨，同比改变+4.57%/-20.64%，完成铅/锌产量9247/29986吨，同比改变-1.09%/+6.42%。价：白银：2025年上半年白银均价8144元/千克，同比延长21%，Q2单季度白银均价8345元/千克，同比延长11%，环比延长5%；锡：

　　2025年上半年锡均价26.2万元/吨，同比延长9.2%，Q2单季度均价26.4万元/吨，同比延长0.3%，环比延长1.1%；铅锌：2025上半年铅/锌均价17040/23312元/吨，同比改变-0.4%/+5%，Q2单季度铅/锌均价16929/22650元/吨，同比低落6%/3%，环比低落1%/6%；利：2025年上半年公司锌/锡/银毛利率46.98%/68.39%/54.66%，同比消浸6.13/4.79/12.60pct。影响身分：公司2025上半年归母净利同比下滑，闭键系1）银漫矿业爆发“3.9”事件、无法实行平衡配矿以致锡、银入选品位消浸；2）宇邦矿业春季复工延迟、因工程源由众加工地外原矿以致入选品位偏低；3）融冠矿业开采的矿房弗成剔除夹石添补，以致入选一律的矿量较上年需添补采矿量，叠加铁精粉价钱下跌；4）乾金达选矿厂决裂修立返厂家维修，同时为坐褥接续施工采矿三期计划工程，以致掘进量同比大幅添补，坐褥本钱上升。

　　焦点看点：白银龙头，资源雄厚，宇邦布墩银根接踵增储：公司2025年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨，占邦内总储量34.56%，占环球白银储量4.46%；截至2023岁暮，公司正在白银公司中排名位列亚洲第一位，环球第八位。2025年布墩银根和宇邦先后完成概略量增储，资源气力雄厚；银漫二期修理连续促进：公司银漫二期项目于2025年1月得到立项批复。依据可研，银漫二期属于改扩修项目，修理期约两年，目前银漫一期日处分才干为5000吨，二期项目修成投产后，银漫挑选产能将由165万吨/年擢升至297万吨/年，进一步巩固公司赢余才干；大西洋锡业并购开展顺遂：2025年8月，公司获胜收购大西洋锡业96.04%股权，后续将对结余股权首倡强制收购，完成齐备控股。

　　投资创议：咱们估计2025-2027年公司归母净利润为19.64、24.89、29.40亿元，对应8月25日收盘价PE永诀为19/15/12X，支持“举荐”评级。